2019-01-15 00:00:00 来源： 点击：2428 喜欢：0
报告要点
我们认为，2019年将是养殖行业大年。一方面，从行业发展趋势来看，当下中国生猪养殖行业正处于规模化加速阶段，养殖技术水平及效率有望提升，龙头企业或脱颖而出，实现市场份额持续提升；另一方面，从周期角度看，行业拐点逻辑正逐步确立，非洲猪瘟或使产能加速出清，猪价拐点即将到来。看好生猪养殖板块投资机会，重点推荐温氏股份、牧原股份，弹性品种正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新农和大北农也值得积极关注。此外，禽养殖周期或持续景气，板块有望从鸡价驱动走向业绩驱动，重点推荐龙头圣农发展。
农林牧渔板块2018年年报业绩前瞻
根据农产品价格变动以及对于相关细分板块研究，我们对主要上市公司年报业绩作出预测：（1）生猪养殖：受非洲猪瘟导致行业禁运影响，区域价差扩大使得生猪养殖企业业绩表现分化，18Q4及全年板块业绩预计同比仍有下滑。（2）禽养殖：受益于商品鸡苗和毛鸡价格持续高景气，预计板块四季度盈利大幅增长，全年业绩有望上修。（3）动保板块上市公司业绩预计全年实现平稳增长。
生猪养殖：2018年猪价整体表现较为低迷，全年生猪均价12.7元/公斤，同比下滑15.9%，其中单四季度全国生猪均价13.4元/公斤，同单三季度基本持平，同比下滑7.4%。但由于非洲猪瘟导致行业禁运影响，各省市价格相差较大，使得各生猪养殖企业业绩表现不同。温氏由于大部分产能位于主销区，销售价格高于行业平均水平。18Q4及全年生猪养殖板块业绩预计同比仍呈现下滑态势。在非洲猪瘟疫情常态化的背景下，生猪产能有望加速去化，预计全国性猪价拐点或提前到来，看好2019年全国性猪价趋势性上行，建议布局生猪养殖板块。
禽养殖：今年以来，由于连续3年的祖代鸡低引种传导至中游父母代环节，加之种公鸡不足导致的强制换羽受限和种鸡质量下滑等原因，商品代鸡苗和毛鸡供给持续处于短缺状态，鸡苗和毛鸡价格持续景气。主产区商品代鸡苗、毛鸡、鸡产品均价分别为3.80元/羽、8.50元/公斤和10.26元/公斤，同增156.59%、26.31%和14.82%。四季度主产区商品鸡苗价格（6.45元/羽，同增230.02%）创近9年新高，毛鸡价格（9.79元/公斤，同增40.28%）达2014年9月以来的最高点。受益于此，禽板块四季度盈利预计大幅增长，全年业绩有望上修。预计2019年禽养殖周期或持续景气，禽板块有望从鸡价驱动走向业绩驱动。
动物疫苗：亚洲1型口蹄疫病毒退出免疫以及非洲猪瘟疫情的爆发对2018年板块上市公司的业绩带来了一定的压力，板块上市公司全年业绩预计平稳增长。
风险提示
1. 生猪养殖行业的产能淘汰整体低于预期，主销区产能快速扩张；
2. 主要引种国全面复关，祖代鸡引种量大幅超预期。
农林牧渔板块2018年年报业绩前瞻
根据农产品价格变动以及对于相关细分子版块研究，我们对主要上市公司年报业绩作出预测：（1）生猪养殖：由于非洲猪瘟导致行业禁运影响，区域价差扩大使得各生猪养殖企业业绩表现分化，四季度及全年板块业绩预计同比仍呈现下滑态势。（2）禽养殖：受益于商品鸡苗和毛鸡价格持续高景气，预计板块四季度盈利大幅增长，全年业绩有望上修。（3）动物疫苗板块上市公司的业绩预计全年实现平稳增长。
我们认为，2019年将是养殖行业大年。一方面，从行业发展趋势来看，当下中国生猪养殖行业正处于规模化加速阶段，养殖技术水平及效率有望提升，龙头企业或脱颖而出，实现市场份额持续提升；另一方面，从周期角度看，行业拐点逻辑正逐步确立，非洲猪瘟或使产能加速出清，猪价拐点即将到来。看好生猪养殖板块投资机会，重点推荐温氏股份、牧原股份，弹性品种正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新农和大北农也值得积极关注。此外，禽周期或持续景气，板块有望从鸡价驱动走向业绩驱动，重点推荐龙头圣农发展。
生猪养殖:2018年猪价整体表现较为低迷，全年生猪均价12.7元/公斤，同比下滑15.9%，其中单四季度全国生猪均价13.4元/公斤，同单三季度基本持平，同比下滑7.4%。但由于非洲猪瘟导致行业禁运影响，各省市价格相差较大，使得各生猪养殖企业业绩表现不同。温氏由于大部分产能位于主销区，销售价格高于行业平均水平。整体来看，生猪养殖板块业绩预计同比仍呈现下滑态势。
【温氏股份】虽然2018年上半年猪价低迷下半年非洲猪瘟范围不断扩大，公司商品猪出栏量仍稳步增长，全年商品猪销量为2229.70万头，同比增长17.10%，符合市场预期；但销售均价12.82元/公斤，同比下滑14.42%。四季度公司商品出栏量为611.48万头，同比增长14.98%，且公司产能集中在主销区，销售均价13.84元/公斤，头均盈利预计达到200元左右。虽然肉猪业务业绩受猪价下滑拖累，但2018年黄羽肉鸡价格整体处于高位，公司肉鸡业务盈利较好。整体上，我们预计公司四季度业绩同比下滑约17%，据此测算全年业绩预计下滑约24%。
禽养殖：今年以来，由于连续3年的祖代鸡低引种传导至中游父母代环节，以及种公鸡不足导致的强制换羽受限和种鸡质量下滑等原因，商品代鸡苗和毛鸡供给持续处于短缺状态，鸡苗和毛鸡价格持续景气。2018年主产区商品代鸡苗、商品代肉毛鸡、鸡产品均价分别为3.80元/羽、8.50元/公斤和10.26元/公斤，同比上涨156.59%、26.31%和14.82%。7月以来，商品代鸡苗和毛鸡价格更是飞速上涨，超出市场预期。四季度主产区商品代鸡苗、商品代肉毛鸡、鸡产品均价分别为6.45元/羽、9.79元/公斤和11.74元/公斤，同比上涨230.02%、40.28%和32.21%，商品鸡苗价格创近9年新高，商品毛鸡价格也达到2014年9月以来的最高点。受益于此，禽板块四季度盈利预计大幅增长，全年业绩有望上修。
【圣农发展】公司鸡产品销量继续增长，全年肉鸡屠宰量预计达到4.5亿羽，鸡产品销量同比增长10%左右。受益于白羽肉鸡行业供给短缺，2018年鸡产品价格大幅上涨，主产区鸡产品全年均价10.26元/公斤，同比上涨14.82%。四季度公司大客户订单价继续上调，市销部分鸡产品价格环比也继续上涨。整体上，我们预计公司业绩将上修，四季度业绩预计同比增长约155%，全年业绩预计增长约325%。
动物疫苗：亚洲1型口蹄疫病毒退出免疫以及非洲猪瘟疫情的爆发对于2018年动物疫苗板块上市公司的业绩带来了一定的压力。2018年7月1日开始亚洲1型口蹄疫病毒正式退出免疫，猪用口蹄疫O-A二价苗开始推向市场。作为一款全新的产品，猪用口蹄疫O-A二价苗的大范围普及需要半年左右，尽管大型养殖企业基本都进行了全面的产品更换，但是中小规模养殖场从9月下旬才开始逐步采用二价苗进行免疫。从口蹄疫疫情来看，2018年全国发生27起口蹄疫疫情，与2017年的13起相比增加近一倍，可以看出口蹄疫疫情仍然有所反复，口蹄疫病毒的防疫也成为养殖场防疫的重点。与此同时，非洲猪瘟疫情的爆发使得生猪养殖行业面临极大的挑战，一方面，短期由于疫情的爆发导致部分养殖场出现了集中出栏的情况，很多养殖场也开始进行全面的封锁来应对非洲猪瘟疫情，这对于疫苗产品的销售产生了较大影响；另一方面，主产区生猪价格相对低迷，养殖户经历了半年左右的亏损期，这对于市场苗的推广也有一定的负面影响。整体来看，2018年动物疫苗板块上市公司的业绩预计实现平稳增长。
【生物股份】公司猪用O-A二价苗8月底正式上市销售，作为全新的口蹄疫疫苗，公司下半年进行了重点推广。与此同时，公司的产品梯队日益完善，猪圆环、伪狂犬疫苗也开始成为公司的主力品种。非洲猪瘟疫情对于生猪养殖行业影响较大，公司市场苗的渠道下沉也同样面临压力。我们预计，2018年公司口蹄疫市场苗实现营收14.5亿元左右，猪圆环疫苗有望实现营收1.5亿元左右。整体来看，单四季度公司营收增速预计在25%左右，业绩增速在35%左右（据此测算，我们预计公司全年业绩同比增长7%左右）。
饲料板块：由于猪价低迷影响，2018年饲料板块公司也受到较大影响，一方面大部分饲料企业自身开展养殖业务，猪价的低迷使得其养殖业务出现亏损，拖累公司业绩；另一方面，在猪价低迷背景下，商品化饲料销售也面临较大压力，毛利率受到挤压，且前端料品种也出现一定下滑，使得饲料业务业绩也面临较大压力。叠加四季度非洲猪瘟使得行业被动去产能，饲料销量进一步出现下滑。预计2018年饲料板块整体业绩面临较大压力。
【海大集团】公司饲料销量保持高增长，2018年全年饲料销量约1070万吨，同比增长超25%，其中禽料增速约20%，猪料增速约50%，水产料增速约20%-25%。虽然生猪养殖板块受猪价低迷影响对于整体业绩有所拖累，公司2018年全年业绩增长预计仍约15%。单四季度来看由于公司受9月份台风天气使得部分水产料延后10月份销售，叠加猪料和禽料的高增长，公司单四季度业绩同比增长明显，预计约增速达100%。
宠物食品：国外宠物食品行业的高景气度使得2018年宠物食品板块的营收保持较高增速。中宠股份和佩蒂股份的海外营收占比都在80%以上，随着国外宠物食品行业进入快速整合期，终端渠道商的整合也带动了宠物零食市场的快速发展，这对于中宠和佩蒂的营收可以起到很好的支撑作用。而中国宠物食品行业正处于快速增长期，电商渠道的蓬勃发展以及宠物主粮需求区域的下沉也带动了国产宠物主粮品牌的突围。2018年海外订单的高增长对于两家公司的营收增长具有很好的促进作用，由于两家公司的国内市场开拓处于不同阶段，因此国内市场营销费用的投入存在一些差异，这也导致两个公司的业绩增速有所分化。
【中宠股份】公司2018年处于国内市场投入期，公司在渠道上的营销推广费用相对较高，这对于公司的业绩增速产生了一定的负面影响，与此同时，鸡肉产品价格的上涨也进一步提高了公司的原材料的成本。根据公司的业绩快报，我们预计2018年中宠实现国外市场营收11.3亿元左右，同比增长31.3%，国内市场实现营收3亿元左右，同比实现翻倍增长。我们预计，单四季度公司的营收增速有望达到45%左右，业绩同比增长34%左右（据此测算，2018年公司业绩同比下滑17%左右）。
种子行业：四季度为种业传统销售旺季，但水稻与玉米表现有所分化。水稻方面，受年初最低收购价下调影响，稻谷原粮收购指数同比下滑10.7%，稻农种植积极性受到一定影响，预计18年4季度水稻种子行业存在一定压力。玉米方面，2018年继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积，国内杂交玉米需种量持续下降；另一方面，自2014年种业放开绿色通道以来，玉米新品种井喷，品种同质化现象严重且价格竞争激烈，再加上套牌、转基因等非法经营的种子冲击，玉米种业整体承压。粮价回暖将带动农民种植积极性提高，部分优质玉米种子销量仍有望出现较好增长。
【隆平高科】受水稻行业收购价下调影响，预计今年4季度水稻种子销售增速有所放缓；玉米品种中，隆平206仍将有恢复性增长，加之并表主体增加（预计联创预至少贡献5000万元左右）；蔬菜等作物整体增速平稳。结合公司隆平高科四季度末处置资产预计获得1.5亿元左右的处置资产收益，整体上预计隆平高科4季度业绩增速在40%~55%左右。（据此测算18年公司全年业绩或同比增速在21%~33%左右）
【登海种业】2018年四季度以来，玉米现货均价同比上涨9.57%。虽然玉米粮食端价格回暖，但对种植端提振作用有限。当前国内玉米种子市场供过于求且品种同质化现象严重，再加上套牌侵权和非法经营的种子的冲击，预计公司玉米种子销售仍将承压。判断公司4季度业绩增速在-157%~-1%左右。（据此测算18年公司全年业绩或同比增速在-115%~-65%）
上周农林牧渔板块行情回顾
上周农林牧渔行业板块指数涨幅+1.93 %，分别跑赢沪深300指数和上证综指1.09%、1.09%。具体到个股层面来看，上周农林牧渔板块涨幅前三个股正虹科技（+8.59%）、中粮糖业（+6.67%）及瑞普生物（+6.52%），跌幅前三个股为*ST龙力(-17%）、ST升达（-13.26%）及南宁糖业（-8.53%）。
重点行业基本面状况跟踪
猪价方面上周仔猪21.92元/千克，周环比-1.97%；生猪13.24元/千克，周环比+0.23%。禽价方面本周白条鸡16.58元/公斤，周环比+1.27%；上周肉鸡苗4.80元/羽，周环比-21.05%；肉毛鸡4.92元/斤，周环比-3.87%。饲料原材料方面本周玉米现货价1945.87元/吨，周环比-0.16%；豆粕现货价3014.19元/吨，周环比-0.76%。水产品方面本周草鱼价格13.50元/千克，周环比持平；鲤鱼均价11.50元/千克，周环比持平；大宗农产品方面本周南宁白砂糖现货糖5040元/吨，周环比-0.59%；天然橡胶均价1375美元/吨，周环比+3%。
上周行业要闻精选
1、 傲农生物：公司未发现非洲猪瘟疫情 将持续加强生物安全管控[1]
傲农生物1月4日在互动易平台回复中表示，公司目前在运营的猪场十余家，存栏母猪近3万头，其余的拟陆续投入使用的猪场及在建项目尚未关猪生产，不受猪瘟影响。目前，公司下属各单位未发生疑似非洲猪瘟疫情，公司各养殖单位的生产经营情况正常。
针对后期非洲猪瘟防控问题及对公司影响问题，公司指出，此种情况对猪场经营的生物安全提出了更高的要求；散户及落后生产方式将加速退出，代表先进生产方式的规模化养殖更将成为未来的主流，长远利好集团型养殖企业，同时猪肉生产经营区域分化将长期存在，靠近消费区的养殖资源更加稀缺；将促进大规模养殖企业往下游屠宰产业链延伸。
2、消费行业观察: 广东省惠州市博罗县发生非洲猪瘟疫情[2]
非洲猪瘟疫情仍在持续,生猪价格仍呈现“北方走弱,南方势强”的局面。生猪补栏的积极性普遍较弱。短期来看,生猪调运仍旧受阻,南方肉制品腌制的消费需求有望拉动生猪价格上涨,建议关注生猪价格较高区域有产能布局的养殖企业,中长期来看,随着相关政策落地及运输体系的完善,区域性价格有望缩小;产能方面,受疫情刺激,生猪存栏量或大幅下降,猪周期底部有望加速出现。建议关注周期底部具备成长性的龙头企业。
3、成都市新津县非洲猪瘟疫区解除封锁[3]
农业农村部1月3日接到四川省农业农村厅报告，经评估验收合格，成都市新津县非洲猪瘟疫区解除封锁。1月2日，成都市统筹城乡和农业委员会组织专家对疫区进行现场评估验收，验收结果符合关于疫区解除封锁的有关规定，上述非洲猪瘟疫情已被扑灭。当地政府正式对疫区解除封锁。农业农村部要求当地畜牧兽医部门继续加强疫情监测排查，采取积极的防控措施，防止非洲猪瘟疫情再次发生。
4、农发行北京分行2018年放贷166亿元 支持首都粮食安全和城乡一体化发展[4]
作为北京市唯一的农业政策性银行，中国农业发展银行北京市分行2018年全年已累计投放各类贷款166亿元，同比多放80亿元。“我们始终坚持保本微利经营，我行75%的贷款执行基准利率或下浮利率，最大限度让利于农、让利于企。”农发行北京分行相关负责人表示。
上周行业公司重要公告
天康生物：天康生物截至12月31日，公司累计回购股份489万股，占公司总股本的0.51%，成交价格为4.24-4.81元/股，支付总金额为2239万元（不含交易费用）
新希望：新希望截至12月31日，公司累计回购股份1877万股,占总股本的0.45%，成交价格为7.01-7.43元/股，支付总金额为1.36亿元（不含交易费用），未达到最低回购金额6亿元
中宠股份：中宠股份2018年末公司总资产13.6亿元，同比增长34.94%；预计实现营收14.3亿元，同比增长40.9%；实现归母净利润6119万元，同比下降16.94%
隆平高科: 隆平高科截至12月31日，已累计回购股份数量253万股，占总股本的0.19%，成交价格为13.12-13.41元/股，成交总额3365万元（不含交易费用）
生物股份: 生物股份截至12月31日，累计回购股份657万股，占公司总股本的0.56%,回购价格为15.05-18.45元/股，总金额为1.1亿元（不含佣金、过户费等交易费用）
[1]中证网，2019年01月04日，“傲农生物：公司未发现非洲猪瘟疫情 将持续加强生物安全管控”
[2]正点财经，2019年01月03日，“消费行业观察:广东省惠州市博罗县发生非洲猪瘟疫情”
[3]中证网，2019年01月03日，“成都市新津县非洲猪瘟疫区解除封锁”
[4]人民网，2019年01月02日，“农发行北京分行2018年放贷166亿元 支持首都粮食安全和城乡一体化发展”
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